長期以來，業(yè)內(nèi)許多人一直以“顛覆”的形象出現(xiàn)，他們在社交平臺上以小隊的形式迅速擴張，客戶獲取成本較低。由于其高速增長的特點，國內(nèi)外爭議越來越多。在此之前，賣空組織Blue Orca也發(fā)布了一份簡短的報告，指出了賣空的五個原因。

之后，該公司發(fā)表公開聲明，但它比賣空量小得多。 11月20日，它出售了今年第三季度的大量收益，這是上市后的第一份財報。

結(jié)合賣空報告和相關(guān)公共數(shù)據(jù)，我們對戰(zhàn)斗進行了更詳細的研究。

您如何看待戰(zhàn)斗的成長？

在今年的第三季度財務(wù)報告中，GMV連續(xù)12個月的增長率達到386％，總計3448億元。本季度總收入達到27.09億美元，同比增長2489％。

這基本上構(gòu)成了公眾輿論普遍對很多事情持樂觀態(tài)度的原因：高增長。

然而，我們認為公司的增長不能簡單地與數(shù)據(jù)堆積相比，特別是對于去年9月改變模型并放棄專有產(chǎn)品的公司。起點相對較低，并且不可避免地使用同比增長率。這不是客觀的，我們建議使用戒指測試其生長耐力。

根據(jù)公開資料，恒大研究院的任澤平團隊預(yù)測了多GMV的季度增長率，見下圖

賣空組織Blue Orca推出了“傭金”，這是判斷GMV增長率的相關(guān)指標(biāo)。人們認為GMV有一種夸大的懷疑，但我們發(fā)現(xiàn)，在2018年第二季度之前，傭金費用與GMV增長率之間存在差異。保持近乎均勻的增長率關(guān)系。

如果我們使用2017 Q1和2018 Q1數(shù)據(jù)進行驗證，請參見下圖

以上數(shù)據(jù)摘自多應(yīng)用招股說明書

此外，我們計算了2018年第二季度與第一季度相比，傭金手續(xù)費收入增加了22％。在恒大研究院的估計GMV中，Q2增長了23.7％。

考慮到GMV包括回報和交換部分，GMV增長率具有相對較多的干擾因素，但總體而言，它與傭金增長率接近相同水平。

然而，根據(jù)第三季度財務(wù)報告，連續(xù)12個月的GMV總數(shù)達到了3448億。根據(jù)恒大研究院的計算數(shù)據(jù)，第三季度的GMV約為1207億，增長率為47.3％。

這已經(jīng)是一個非常引人注目的數(shù)據(jù)，但仔細分析，今年的第三季度傭金收入僅增加了18％，這是藍色奧卡認為GMV高的原因嗎？

我們對Blue Orca的主張有如下保留：今年的Q3戰(zhàn)斗加強了對國美，小米等中高端品牌的投資吸引力，最初有一定程度的傭金減免政策，這是常用于電子商務(wù)行業(yè)。手段，如去年第四季度天貓，商家減少傭金的比例相當(dāng)大，考慮到0.6％的比例基本上等于第三方支付的渠道費，我們不妨將其理解為補貼。對于企業(yè)。

經(jīng)過大量上市，公眾輿論質(zhì)疑其產(chǎn)品的質(zhì)量。品牌升級的選擇是必須面對的道路。這意味著未來幾個季度中高端業(yè)務(wù)的數(shù)量將繼續(xù)增加。加大投入力度，力爭繼續(xù)補貼傭金。委員會不協(xié)調(diào)發(fā)展和GMV增長的情況將繼續(xù)存在。

在今年的第三季度電子商務(wù)公司財務(wù)報告中，京東和天貓的同比增長率分別為30.5％和30％。根據(jù)此前的預(yù)測，多季GMV應(yīng)該已經(jīng)進入1000億元的規(guī)模，考慮到當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境和企業(yè)。規(guī)模等因素，環(huán)比增長率達到47％，這意味著年度GMV將繼續(xù)達到三位數(shù)的增長率。

從用戶方面來看，年采購用戶已達到3.85億的水平，比上月增長12.2％，而12個月內(nèi)用戶的平均購買量達到894.4元。

在當(dāng)年買家的絕對值中，京東的戰(zhàn)斗數(shù)量已超過3.05億，超過了手工增長率的5％。在這些數(shù)據(jù)中，戰(zhàn)斗顯示出足夠的優(yōu)勢。

考慮到之前的悖論（包括我自己），我一直在質(zhì)疑Pinto是否依賴于用戶增量的強大市場費用。讓我們看一下市場費用關(guān)鍵指標(biāo)的變化。

2018年，第二季度和第三季度，市場的市場支出分別為29.7億和32.2億，比上月增長8.4％。

與推定的GMV增長率47％相比，這意味著市場費用的杠桿效應(yīng)開始顯現(xiàn)。這方面是基于微信和小程序的傳播效果。另一方面，它已經(jīng)更多了品牌廣告支出的影響開始顯現(xiàn)并獲得長期溢價。

基于以上分析，基本可以判斷：短期內(nèi)仍有較強的增長潛力，GMV和年度采購用戶等核心指標(biāo)將具有相當(dāng)大的競爭優(yōu)勢。

你從中長期看什么？

經(jīng)過大量的上市，我遇到了很多有影響力的質(zhì)量譴責(zé)問題。有人甚至評論說：1。這場斗爭主要基于低線市場，所謂的消費降級將伴隨質(zhì)量問題;為了清除山寨產(chǎn)品業(yè)務(wù)，最終用戶失去了價值，而且很難打假。

因此，我們可能希望“能夠進行大量的質(zhì)量升級和軟著陸”作為中長期發(fā)展的先決條件。

我們先來看一下企業(yè)的總數(shù)。

商家在打開更多商店的時候，將收取1000元-10000元的定金，因此，營業(yè)額的金額可以直接反映商家的規(guī)模，我們算從2017年底到2018年Q3，三次打擊更多企業(yè)的期限有關(guān)存款數(shù)據(jù)，請參見下圖

以上數(shù)據(jù)來自許多財務(wù)報告

可以看出，在2018年，第三季度和更多商業(yè)存款的數(shù)量幾乎翻了一番。在今年的第二季度和第三季度，該連鎖店增長了14％。這表明，在商家中，仍有強大的吸引力和強大的防偽作用。讓平臺吸引更多優(yōu)質(zhì)商家，并為商家提供強大的品牌溢價能力。

值得注意的是，近日，國美，當(dāng)當(dāng)，小米等品牌紛紛入駐，帶動大量優(yōu)質(zhì)企業(yè)進入，在雙十一期間，該平臺銷售了20多萬部最新iPhone XS，XR而XS Max，相關(guān)交易金額超過15億元。

無論規(guī)模或質(zhì)量如何，公司在第三季度取得了良好的業(yè)績。更重要的是，隨著一線品牌商家的進入，可以獲得越來越多：1。一線城市用戶的新增長點，在Quest Mobile剛剛發(fā)布的《移動電商雙11洞察報告》中，新用戶的比例在一線城市增幅超過15％;年度購買用戶貢獻有所增加。

那么，你能維持甚至繼續(xù)放大企業(yè)的向心力嗎？

在這里，我們關(guān)注兩個指標(biāo)：1。貨幣化率; 2.商業(yè)應(yīng)付賬款。

首先看貨幣化率，與今年第二季度和第三季度的兩個季度相比，商家在線市場的總支出分別為27億和33.7億，增長率為24％，而GMV為47％增長，這表明，為了降低業(yè)務(wù)成本，許多官員故意控制收入和降低貨幣化率。

根據(jù)今年第一季度的數(shù)據(jù)，本期貨幣化率為2.1％，仍然落后于同類企業(yè)。在有效的貨幣化率控制之后，在GMV快速增長的前提下，業(yè)務(wù)將保持相當(dāng)大的規(guī)模。上訴。

我們也很高興看到Q4財務(wù)報告，這個商業(yè)存款數(shù)據(jù)再次有了大規(guī)模的增長。

從2018年第二季度和第三季度的商戶應(yīng)付賬款來看，規(guī)模分別為93.1億和107.9億，比上月增長15.8％，其中很大一部分落后于GMV增長率。

之前的評論已經(jīng)表明，爭斗將增加商家的賬戶周期，以解決資金的現(xiàn)金流問題，但目前，這場斗爭并沒有像這樣進行，并開始減少商家的負擔(dān)，減少應(yīng)付賬款期限。

在今年第三季度財務(wù)報表現(xiàn)金流量表中，自由現(xiàn)金流量已達到149.6億元，比上一季度的90.3億元，現(xiàn)金流量正向流入，在關(guān)鍵經(jīng)營現(xiàn)金流狀況下，已經(jīng)連續(xù)兩個季度是一個積極的流入，這是一個非常重要的信號。

到目前為止，這場斗爭已經(jīng)成為中國三大電子商務(wù)平臺之一。關(guān)于未來的發(fā)展和前景可能會有很多爭議，甚至面臨挫折。但是，就目前的財務(wù)報告而言，這場斗爭已逐漸加劇。在正確的軌道上，上述關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標(biāo)逐步得到改善。特別是隨著品牌溢價能力的提高和研發(fā)實力對毛利數(shù)據(jù)的改善，距離不遠。

我們也對戰(zhàn)斗持樂觀態(tài)度。

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