我想踩到百度，肩并肩阿里，京東沒(méi)有這樣的跡象。除非京東專注于短期利潤(rùn)，否則會(huì)犧牲客戶的喜愛(ài)，數(shù)據(jù)盡可能地華麗，創(chuàng)造一個(gè)“宏偉的世界”，但它會(huì)損害公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

幾天前，京東發(fā)布了一份備受矚目的第一季度財(cái)務(wù)報(bào)告，并對(duì)人們質(zhì)疑的盈利能力進(jìn)行了強(qiáng)有力的反擊。

該公司今年第一季度的凈收入為762億元人民幣（約合111億美元），同比增長(zhǎng)41.2％。根據(jù)非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，凈利潤(rùn)達(dá)到14億元人民幣（約合2億美元）。

財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，本季度的利潤(rùn)為3.57億元。坦率地說(shuō)，在宣傳時(shí)，采用非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，經(jīng)營(yíng)利率等概念。就在昨天，京東的市值增長(zhǎng)了2.05％，市值達(dá)到557.64億美元。

與此同時(shí)，各種信號(hào)被發(fā)出，京東的各種信息將成為“大百度，承擔(dān)阿里”的信息，在很多媒體上廣泛傳播。

對(duì)于這一觀點(diǎn)，我直言不諱：JD的估值泡沫過(guò)多。

京東近期股價(jià)上漲的原因是什么？

我們來(lái)看看最近對(duì)JD股價(jià)的影響：

京東把損失轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)，最終脫掉了損失的大佬。

如前所述，本季度的官方利潤(rùn)為3.57億元。

2.沃爾瑪和騰訊超重

最近，沃爾瑪共購(gòu)買了JD.com的12.1％，而騰訊的持股比例從17.6％增加到21.25％。這兩家公司目前是JD的第三大股東。

3，亞馬遜的市值一直在上漲，因?yàn)椤爸袊?guó)的亞馬遜”受基準(zhǔn)影響

看看本季度亞馬遜的市值：

京東的市值明顯受到基準(zhǔn)上漲的影響。

但是，在本季度，這是三個(gè)因素，顯然沃爾瑪和騰訊的持股因素增加有較大影響;最近它受到了JD.com失去帽子的影響。

無(wú)法形容的利潤(rùn)神話

前天《京東毛利率攀升，是拆分京東金融帶來(lái)的助攻?》分析顯示，JD的利潤(rùn)是由于毛利率的增加。

總結(jié)一下：

京東的毛利率從早期支付，提早結(jié)賬以及供應(yīng)商的低價(jià)格換取，以實(shí)現(xiàn)盈利。

當(dāng)然，主要的財(cái)務(wù)分析證據(jù)是應(yīng)付賬款和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的變化。其中，到期金額有所下降。

2016財(cái)年，應(yīng)付賬款呈上升趨勢(shì)：

到2017Q1，有一個(gè)下降——從43,488,087千元到43,447,397千元，這是應(yīng)付賬款趨勢(shì)逆轉(zhuǎn)的信號(hào)。

此外，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也顯示出一定的趨勢(shì)：

許多人認(rèn)為這只是偶然的，它無(wú)法解釋任何事情，而且它是一張單獨(dú)的卡片而且不夠令人信服。然后進(jìn)行更嚴(yán)格的分析。

凈營(yíng)運(yùn)資金及相關(guān)分析

每個(gè)人都知道凈營(yíng)運(yùn)資本=流動(dòng)資產(chǎn) - 流動(dòng)負(fù)債，這些數(shù)據(jù)反映了經(jīng)營(yíng)狀況?？纯淳唧w數(shù)據(jù)：

這是營(yíng)運(yùn)資金分析的絕對(duì)數(shù)量，很多人看不到它，也看什么趨勢(shì)，沒(méi)關(guān)系，我們做百分比分析。

這些數(shù)據(jù)通常是看不見(jiàn)的，也很煩人，但我必須發(fā)布這張照片來(lái)證明我做了分析。

以下以每個(gè)人都可以接受的數(shù)據(jù)形式呈現(xiàn)。

1.凈營(yíng)運(yùn)資金的變化

在過(guò)去兩個(gè)財(cái)政年度，凈營(yíng)運(yùn)資本逐漸減少，占總資產(chǎn)的百分比，從10％下降到不到5％。

這表明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)正在惡化，但這可能無(wú)法解釋太多問(wèn)題。

2.分析三組住宅

鑒于沒(méi)有趨勢(shì)，流動(dòng)資產(chǎn)占近期總資產(chǎn)的60％以上;

流動(dòng)負(fù)債與總資產(chǎn)的比率從44％上升至65％;

這項(xiàng)行動(dòng)沒(méi)有惡化嗎？我暫時(shí)不會(huì)發(fā)表評(píng)論。

但至少它表明流動(dòng)資產(chǎn)太快而無(wú)法彌補(bǔ)流動(dòng)負(fù)債。如果它繼續(xù)下去，可能會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債突破流動(dòng)資產(chǎn)并發(fā)生債務(wù)危機(jī)的情況。

3.應(yīng)付賬款的變化

以下是應(yīng)付賬款占總資產(chǎn)的百分比：

數(shù)據(jù)顯示應(yīng)付賬款百分比達(dá)到2015Q4的最高點(diǎn)，然后應(yīng)付賬款比例逐漸下降，呈現(xiàn)出轉(zhuǎn)折點(diǎn);

回到實(shí)際業(yè)務(wù)，就是京東開(kāi)始減少供應(yīng)商資金的擠壓;如果它保持不變，沒(méi)有下降，我認(rèn)為這是正常的;

如果它下降，一個(gè)假設(shè)是JD對(duì)供應(yīng)商的控制開(kāi)始逐漸下降。顯然，事實(shí)并非如此。

京東本身近年來(lái)發(fā)展迅速。應(yīng)該提高降低供應(yīng)商價(jià)格的能力。如何控制控制下降？這是不科學(xué)的。

事情的真相是什么？結(jié)合前一篇文章：京東可以通過(guò)提前支付賬單允許供應(yīng)商進(jìn)行折扣來(lái)獲利。

總結(jié)：到目前為止，我們發(fā)現(xiàn)流動(dòng)負(fù)債即將突破流動(dòng)資產(chǎn)。為什么劉強(qiáng)東早點(diǎn)退房，是否有必要寄現(xiàn)金？

顯然不是，這不符合業(yè)務(wù)邏輯。每個(gè)人都知道，當(dāng)他們的流動(dòng)負(fù)債比流動(dòng)資產(chǎn)快時(shí)，他們應(yīng)該減少現(xiàn)金支出。最好是擠壓供應(yīng)商并獲得免息資金;但為什么京東會(huì)提前償還供應(yīng)商？

懷著深深的疑慮，我繼續(xù)檢查信息。結(jié)果證明是債務(wù)轉(zhuǎn)換！

后來(lái)，當(dāng)我分析京東的流動(dòng)負(fù)債時(shí)，我發(fā)現(xiàn)了以下內(nèi)容：

這是短期借款占總資產(chǎn)的比例;

注：2015年上半年的短期貸款不到總資產(chǎn)的1％。在先前的大數(shù)據(jù)表中，不，不，特定數(shù)據(jù)。

自2015年第二季度以來(lái)，短期借款與總資產(chǎn)的比率大幅上升，2017年第一季度上升至12％;

這與前一次，應(yīng)付賬款的變化趨勢(shì)，恰好是一對(duì)一的對(duì)應(yīng)關(guān)系！

具體數(shù)據(jù)如下：

不，這是對(duì)的。從2015Q3開(kāi)始，這兩筆資金基本維持在總資產(chǎn)的38％至39％之間。

這是事實(shí)，債務(wù)交換;應(yīng)付賬款和短期貸款之間的替代。

同時(shí)，這在一定程度上解釋了為什么京東的應(yīng)付賬款經(jīng)歷了無(wú)法解釋的下降，原因在于京東不是好意，而是債務(wù)置換。

那么債務(wù)交換的動(dòng)機(jī)是什么？

毫無(wú)疑問(wèn)，京東財(cái)務(wù)必須以某種動(dòng)機(jī)來(lái)做這件事;

看一下利息費(fèi)用：

這是2016年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)占總收入的百分比。

2015年第一季度后，利息支出總收入開(kāi)始達(dá)到1萬(wàn)億（不是之前，但超小）。

這在邏輯上與以前的應(yīng)付賬款和短期借款相互驗(yàn)證;

現(xiàn)在問(wèn)題很清楚了。為什么京東想要短期債務(wù)，或者是為了給利息而不是維持現(xiàn)狀，讓京東保持同樣的比例，繼續(xù)擠壓供應(yīng)商并獲得無(wú)息貸款？

只有一種解釋，即目前的做法，獲得的收益高于不這樣做。

回到京東，這是一個(gè)利潤(rùn)問(wèn)題。從本質(zhì)上講，這種債務(wù)互換肯定會(huì)帶來(lái)更多好處，尤其是財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)。

所以它必須帶來(lái)更多的好處。我們下面的任務(wù)是找到證據(jù)證明債務(wù)替代是有價(jià)值的。

顯然，毛利率如下：

這就是正義所在：毛利可以繼續(xù)增加。

這張圖很清楚，每個(gè)財(cái)政年度前后的毛利率都會(huì)下降，這是三年的情況。

現(xiàn)在問(wèn)題來(lái)了，它是如何改進(jìn)的？

經(jīng)過(guò)分析，京東似乎不可能通過(guò)提前結(jié)賬將應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)為短期借款。

但如果你想提前一個(gè)月退房并給予百分之一的折扣，這并不算太多。如果將其轉(zhuǎn)換為年化，則為12％。

短期貸款的利息是什么？我翻閱了關(guān)于京東財(cái)務(wù)報(bào)表的說(shuō)明：

2016財(cái)年，平均利率為4。91％，2015年為4.40％;

短期借款分為兩類，一類是短期借款，另一類是非追溯證券化債務(wù);

我擔(dān)心我錯(cuò)了，我故意計(jì)算以下關(guān)系，以2016年12月31日為例：

基于雪球的短期借款

截至2016年12月31日的短期貸款金額為人民幣8,333,317元（來(lái)自美國(guó)證券交易委員會(huì)的數(shù)據(jù)）。

這兩個(gè)加起來(lái)，只是平等;結(jié)論是沒(méi)有問(wèn)題的，短期借款就是這兩個(gè)。

根據(jù)披露，目前的短期貸款條款包括以下內(nèi)容：

銀行借款，訴諸證券化債務(wù)，訴諸重組債務(wù)和其他以人民幣計(jì)價(jià)的融資活動(dòng);加上非追溯性證券化債務(wù);

京東不可能直接向銀行借錢。我們分析資產(chǎn)主要來(lái)自以下兩種可能性：

1.京東發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品

新聞中的信息：

根據(jù)這個(gè)消息，那么利率如下：

誰(shuí)是公司發(fā)行的債務(wù)？問(wèn)題率是多少？誰(shuí)是承銷商？不幸的是，這些信息仍然未知?？梢哉f(shuō)，今年4月，京東剛剛完成了10億美元的債券發(fā)行，5年期收益率為3.125％。

根據(jù)新華社4月25日的一份報(bào)告，瑞銀25日發(fā)表聲明稱，瑞銀成功協(xié)助京東完成發(fā)行10億美元債券，其中5年期到期收益率為3.125％，而10-年到期收益率為3.875％。 。

由于這種債券融資，一般是基于長(zhǎng)期投資，可能涉及部分補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金。但具體比例不明確;

2. JD Finance的融資

由于京東金融，它不應(yīng)該直接融資京東。這涉及“自我膨脹”和高成本;但它可以為供應(yīng)商提供資金這不違法。

例如：

供應(yīng)商以非京東債權(quán)方式向京東籌集資金是可行的。當(dāng)然，這是可行的。京東給予它優(yōu)惠的融資條件，使其能夠順利付款。為了接受這種優(yōu)惠條件，供應(yīng)商的價(jià)格是給京東購(gòu)買價(jià)格相應(yīng)的折扣，即京東的供應(yīng)價(jià)格繼續(xù)低迷;

從本質(zhì)上講，這也是債務(wù)轉(zhuǎn)換的好處。前天的文章主要是分析這種可能性。

這部分證券化，融資還是什么的，由于復(fù)雜性，外人很難獲得足夠的信息，而且我不擅長(zhǎng)發(fā)表太多猜想。

但是，通過(guò)債務(wù)替代這一事實(shí)改善盈利的事實(shí)是不容置疑的。

債務(wù)互換邏輯的最后驗(yàn)證

讓我們分析，假設(shè)流動(dòng)負(fù)債是100％，其他表現(xiàn)是什么：

短期借款，一路奔跑。從2015Q1到2017Q1，從基本可忽略的0到18％;

應(yīng)付賬款比例呈下降趨勢(shì)，從2015年的61％下降至2017年的39％;

這種替代的邏輯是通過(guò)不斷取代債務(wù)來(lái)獲得經(jīng)濟(jì)利益;典型的金融技術(shù)。但這個(gè)節(jié)目真的令人信服。

關(guān)于京東的未來(lái)

與前一篇文章一樣，本文揭示了JD的盈利能力。這不是問(wèn)題，但有水;

利潤(rùn)的主要來(lái)源并不是京東自身的經(jīng)營(yíng)狀況有所改善，但京東采取了正確的經(jīng)濟(jì)手段和債務(wù)置換，這足以讓他吃了好幾年。

我見(jiàn)過(guò)很多案例，特別是當(dāng)公司開(kāi)始發(fā)揮金融技能和發(fā)揮財(cái)務(wù)作用時(shí)。大多數(shù)最后一場(chǎng)比賽都不是很好。我希望京東不是這樣的公司。

最后：肯定，這不是一個(gè)短視的京東。

劉強(qiáng)東，開(kāi)始在中關(guān)村電子市場(chǎng)，SARS試水網(wǎng)上商城，經(jīng)歷蘇寧國(guó)美線下戰(zhàn)，電子大賣場(chǎng)衰退;轉(zhuǎn)向2009年，篝火，引入風(fēng)險(xiǎn)投資，全面轉(zhuǎn)型;戰(zhàn)爭(zhēng)當(dāng)當(dāng)，打擊eBay，挑選淘寶，踩著無(wú)數(shù)音樂(lè)蜜蜂網(wǎng)，聚美友產(chǎn)品，唯品會(huì)產(chǎn)品，一步步走向今天的輝煌與繁榮，哪一步不是曇花一現(xiàn)，白面見(jiàn)面？

這么多年來(lái)，京東從未走捷徑或殉難。

如果JD只是賺取差額，提高毛利率，然后賺取利潤(rùn)，我認(rèn)為這是為了平息京東。例如，當(dāng)當(dāng)網(wǎng)，基本上逐漸平息了市場(chǎng)。

然而，京東開(kāi)始發(fā)揮“債務(wù)置換”，依靠金融技術(shù)實(shí)現(xiàn)盈利，然后市場(chǎng)價(jià)值更大，然后外界有“百度的腳步，肩負(fù)阿里”。

京東最近的利潤(rùn)不是基于業(yè)務(wù)情況，而是基本上有所改善。我希望京東不要輕輕地走進(jìn)那個(gè)美好的夜晚。

京東的策略不應(yīng)該是通過(guò)差異賺錢，而是利用京東商城作為基本業(yè)務(wù)來(lái)帶來(lái)各種業(yè)務(wù)，類似于騰訊的QQ和亞馬遜的電子商務(wù)。從本質(zhì)上講，他們不會(huì)以“賣價(jià)”的方式開(kāi)展業(yè)務(wù)，即“賣賣家”和“賣家”。

基本業(yè)務(wù)上升，獲得絕對(duì)優(yōu)勢(shì)和壟斷地位。

然后，您可以通過(guò)會(huì)員制度從Costco了解更多信息;你可以通過(guò)沃爾瑪自營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分（京東最近開(kāi)始生產(chǎn)3C牌冰箱）;你可以學(xué)習(xí)騰訊和亞馬遜模式;你可以學(xué)習(xí)螞蟻了。金牌服務(wù)是USP的第一個(gè)資本，通過(guò)物流和金融賺錢;權(quán)利可以開(kāi)發(fā)新技術(shù)或新業(yè)務(wù)。

京東商城只是帝國(guó)的基石，利潤(rùn)不盈利并不重要。這是京東想要思考的地方。京東到現(xiàn)在，我們?yōu)槭裁匆尫爬麧?rùn)信號(hào)，讓那些被迫“京東損失”的人不會(huì)閉嘴，不要強(qiáng)迫它。

但是，必須要明白，京東的利潤(rùn)并不是企業(yè)地位的質(zhì)的飛躍，而只是一種策略。改善財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)并使其看起來(lái)很好。

這是文章被曝光的地方和表達(dá)的核心。每個(gè)人都理解，我理解“真相”。

相對(duì)而言，我更關(guān)注京東的商業(yè)模式，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司老板劉強(qiáng)東等管理層，管理職業(yè)道德，而不是京東的盈利能力。

例如，百度依靠搜索出價(jià)來(lái)賺錢;騰訊通過(guò)微信和QQ，是游戲，廣告等賺錢的基石;阿里是一個(gè)通過(guò)該平臺(tái)的稅務(wù)委員會(huì);亞馬遜，基于電子商務(wù)通過(guò)云業(yè)務(wù)，智能設(shè)備（讀者Kindle，語(yǔ)音助手Echo等），未來(lái)是顯而易見(jiàn)的;

京東？就像前兩年一樣，金融業(yè)務(wù)和物流業(yè)的變化不大，但它們只是強(qiáng)大的。商業(yè)模式包括戰(zhàn)略方向，前景仍不明朗。

我想踩到百度，肩并肩阿里，京東沒(méi)有這樣的跡象。除非京東專注于短期利潤(rùn)，否則會(huì)犧牲客戶的喜愛(ài)，數(shù)據(jù)盡可能地華麗，創(chuàng)造一個(gè)“宏偉的世界”，但它會(huì)損害公司的長(zhǎng)期價(jià)值。

這樣的公司是一家危險(xiǎn)的公司。與其關(guān)注短期盈利能力，不如關(guān)注公司自身的業(yè)務(wù)模式，行業(yè)前景和治理管理特征。

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